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23/4 外匯投資公司將令市場改變
國家外匯投資公司的籌組工作正緊鑼密鼓地進行。3月15日，新任國務院副秘書長樓繼偉主持召開由財政部、央行、銀監會、證監會、保監會等相關部門負責人參加的部際聯席會議，論證國家外匯投資公司的組建籌備、定位、組織架構等問題。3月23日召集金融專家座談，討論國家外匯投資公司組建的具體事宜。目前持續的「銀行體系流動性」過剩壓力，有望催生國家外匯投資公司年內早日成立並運行。銀行體系流動性過剩近年來，中國國際收支持續保持「雙順差」，經常項目順差屢創新高，資本項目直接投資順差較大，熱錢不斷進入。為保持人民幣匯率的基本穩定，央行不得不大量買入美元，導致外匯儲備急劇增加，2006年末國家外匯儲備達1.06萬億美元，比上一年末增加2475億美元。外匯儲備增加意味著大量基礎貨幣從央行流出，導致銀行體系流動性過剩。為此，央行又不得不使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，大力回收銀行體系過剩流動性，以維持總量平衡。2006年累計發行央行票據3.65萬億元，從2006年7月5日起，連續4次上調金融機構存款準備金率各0.5個百分點。
現行策略未能解決問題
現有外匯投資收益率低也是中國央行倍受批評的問題之一。中國外匯儲備中大部分是美元資產，其中大部分又用來購買了美國國債，美國國債雖然流動性很好，但收益率相對較低，並且美元下跌也必然帶來外匯儲備的縮水。如何提高外匯儲備資金運用的效益也顯得十分必要。
因此可以說，成立國家投資公司正是為解決流動性、盈利性壓力所作出的制度安排。外匯投資公司通過發債籌資從央行購買外匯儲備，特別是直接進入外匯市場買外匯，可望在一定程度上阻斷外匯儲備增長與基礎貨幣投放的連帶關係，達到吸納過剩流動性的貨幣政策效果。
在流動性氾濫的根源難以消除及貨幣政策工具持續對沖有力不從心的情形下，成立外匯投資公司，意味著央行有了一種新的回收過剩流動性的利器，有利於貨幣政策主動性的有效發揮。外匯投資公司分流超額部分的外匯儲備，進行專業化的投資管理，可以使外匯經營有更多的盈利，以提高外匯資金運用的效率和效益。
結構衝擊大於總體影響
外匯投資公司成立對市場產生的影響，我們認為是，結構性衝擊大於總體影響。國家外匯投資公司的起始運作方式是：通過發債募集資金，用發債募集的資金向央行或者市場購匯，再去進行外匯投資。首批可能發行相當於2000億至2500億美元的人民幣債券，然後向央行購買相應額度的外匯進行投資，購匯額度相當於目前1萬億美元外匯儲備的20%至25%。
此後的外匯管理額度將逐步擴大（我們估計，未來一段時間內，中國每年仍會有1900億美元左右的貿易順差，其中大部分會進入外匯投資公司）。這是一個相當巨大的數額，如果一次性發行，那麼相當於回籠約15480億至19350億元的人民幣，效果相當於提高2.5個百分點的法定存款準備金，流動性收縮會非常明顯，會對債券市場產生重大的壓力。
因此可以斷定，外匯投資公司將要發行的債券總額不會一次發盡，而應該是一個循序漸進的過程，不可能以犧牲市場穩定和發展為代價。
但另一方面，外匯投資公司發債確實會給市場結構帶來較大衝擊。外匯投資公司會先發行10年或10年以上期限的中長期債券從市場籌集人民幣資金，然後向央行購買外匯，這會引起市場利率結構變動，短期利率下降，中長期利率上升，收益率曲線陡峭化。資金也會在股市、債市等不同市場板塊之間流動，導致債券、股票等資產的市場價格朝不同方向變化。
進行多元化投資
為了提高外匯資金運用的效率和效益，外匯投資公司的投資方向勢必要作重大調整，改變現行外匯儲備主要投資於美國國債的狀，會進行多領域、多地區的資產配置。從投資領域看，除了美國國債，可以投資信用好的美國大公司債券、評級高的美國州政府以及地方政府債券、投資策略穩健的共同基金、大盤藍籌股股票等；可以投資金融衍生品市場；可以購買海外石油及其他稀缺資源，參股收購相應海外企業；可以參與跨國金融機構的參股收購；可以購買內地自主創新中需要的先進技術、設備等。
從地區看，既可以投資於美國等發達國家，也可以投資於經濟高速增長的新興市場國家和地區。外匯投資公司運作的資金規模達2000億至2500億美元，無疑也是全球金融市場的一隻「航母級」基金。無論投到金融市場還是投到大宗商品市場，都會給市場帶來挑戰與機會。外匯投資公司進入不同的投資領域，需要熟悉這些領域投資的高級專才來專業化運作，這些人才除了中國本土培養之外，應該會更多地考慮聘請國際專業人才，如國際基金經理型人才，這也為國際專業投資人才提供了機會。
現行策略未能解決問題
現有外匯投資收益率低也是中國央行倍受批評的問題之一。中國外匯儲備中大部分是美元資產，其中大部分又用來購買了美國國債，美國國債雖然流動性很好，但收益率相對較低，並且美元下跌也必然帶來外匯儲備的縮水。如何提高外匯儲備資金運用的效益也顯得十分必要。
因此可以說，成立國家投資公司正是為解決流動性、盈利性壓力所作出的制度安排。外匯投資公司通過發債籌資從央行購買外匯儲備，特別是直接進入外匯市場買外匯，可望在一定程度上阻斷外匯儲備增長與基礎貨幣投放的連帶關係，達到吸納過剩流動性的貨幣政策效果。
在流動性氾濫的根源難以消除及貨幣政策工具持續對沖有力不從心的情形下，成立外匯投資公司，意味著央行有了一種新的回收過剩流動性的利器，有利於貨幣政策主動性的有效發揮。外匯投資公司分流超額部分的外匯儲備，進行專業化的投資管理，可以使外匯經營有更多的盈利，以提高外匯資金運用的效率和效益。
結構衝擊大於總體影響
外匯投資公司成立對市場產生的影響，我們認為是，結構性衝擊大於總體影響。國家外匯投資公司的起始運作方式是：通過發債募集資金，用發債募集的資金向央行或者市場購匯，再去進行外匯投資。首批可能發行相當於2000億至2500億美元的人民幣債券，然後向央行購買相應額度的外匯進行投資，購匯額度相當於目前1萬億美元外匯儲備的20%至25%。
此後的外匯管理額度將逐步擴大（我們估計，未來一段時間內，中國每年仍會有1900億美元左右的貿易順差，其中大部分會進入外匯投資公司）。這是一個相當巨大的數額，如果一次性發行，那麼相當於回籠約15480億至19350億元的人民幣，效果相當於提高2.5個百分點的法定存款準備金，流動性收縮會非常明顯，會對債券市場產生重大的壓力。
因此可以斷定，外匯投資公司將要發行的債券總額不會一次發盡，而應該是一個循序漸進的過程，不可能以犧牲市場穩定和發展為代價。
但另一方面，外匯投資公司發債確實會給市場結構帶來較大衝擊。外匯投資公司會先發行10年或10年以上期限的中長期債券從市場籌集人民幣資金，然後向央行購買外匯，這會引起市場利率結構變動，短期利率下降，中長期利率上升，收益率曲線陡峭化。資金也會在股市、債市等不同市場板塊之間流動，導致債券、股票等資產的市場價格朝不同方向變化。
進行多元化投資
為了提高外匯資金運用的效率和效益，外匯投資公司的投資方向勢必要作重大調整，改變現行外匯儲備主要投資於美國國債的狀，會進行多領域、多地區的資產配置。從投資領域看，除了美國國債，可以投資信用好的美國大公司債券、評級高的美國州政府以及地方政府債券、投資策略穩健的共同基金、大盤藍籌股股票等；可以投資金融衍生品市場；可以購買海外石油及其他稀缺資源，參股收購相應海外企業；可以參與跨國金融機構的參股收購；可以購買內地自主創新中需要的先進技術、設備等。
從地區看，既可以投資於美國等發達國家，也可以投資於經濟高速增長的新興市場國家和地區。外匯投資公司運作的資金規模達2000億至2500億美元，無疑也是全球金融市場的一隻「航母級」基金。無論投到金融市場還是投到大宗商品市場，都會給市場帶來挑戰與機會。外匯投資公司進入不同的投資領域，需要熟悉這些領域投資的高級專才來專業化運作，這些人才除了中國本土培養之外，應該會更多地考慮聘請國際專業人才，如國際基金經理型人才，這也為國際專業投資人才提供了機會。
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