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16/6 中美會談催使升值加快
中美兩國第4輪的中美戰略經濟對話，將於本周在美國馬利蘭州安納波利舉行，重點仍放眼匯率。另一方面，人民銀行於前周六（6月7日）突然宣布提高存款準備金率1%，做法異於尋常，此舉或是中央政府推出未來一連串措施的序幕。雖然5月通脹下降，但通脹壓力與預期依然嚴峻。適值全球通脹肆虐，加上西方國家不斷對人民幣施壓，人民幣兌美元的匯價何去何從，勢必為市場人士關注。
一般認為，未來2年，外國對人民幣施壓必能奏效，尤其中國為了紓緩與美國會談時的政治壓力，會持續加快人民幣的升值速度步伐。鑑往知來，分析過去2年，中美兩國重要財金官員3次會面前後的人民幣中間價走勢，再研判目前的經濟環境，可給我們一些啟示。
最近筆者參與的一項研究顯示，過去2年外國對人民幣施壓，匯價短期或有較大波動，但這些壓力，未令人民幣匯價產生顯著而持續的影響。反之，論文指出中國本地的政策考慮，例如人民幣的銷成本（以中美息差作為估算），是影響人民幣升值速度的主要因素。
統計結果顯示，過往幾次中美官員會面期間，當周人民幣匯率平均每日升值千分之0.5，而前後一周，日均升值分別只為千分0.03及0.07。同時，會面當周升幅較其他時間平均值，大了2.7倍。尤其當美國財長保爾森首次訪華，以及先前3次中美戰略經濟會談其間，當周人民幣兌美元的匯價，均創出最大升幅。可是，在會面後一周，每日平均升值速度，會回復到平時的平均升值速度，顯示升值速度於會後一周得到調節。
另一方面，人民幣通常於中美官員會面前一周，出現較大波動（以標準差計算）。平均而言，會面前一周波幅為千分之1.32；而會面當周及其後一周，分別為千分之0.84及0.89，與平時一般無異。
人民幣兌美元匯價於4月首次突破7算後，一度反覆徘徊於7算附近。然而，自5月下旬至今，人民幣升值速度再次加快；至上周五（6月13日），人民幣兌美元的中間價為6.9018（上周平均每日升值千分之0.8，波幅為千分之1.38，升值及波幅，均高於已往會談前周的平均水平）。增幅及波幅漸漸擴大，本周第4輪中美戰略經濟會談，人民幣匯價會否一如既往，錄得較大升幅，我們可拭目以待。
利用統計分析，可以看清過去人民幣匯價走勢的真象；研究當前經濟環境及政府政策，結合統計結果，可預示匯價走向。前周六，人民銀行提早於公布上月通脹數據前，提高存款準備金率，宣布連續2次提高存款準備金率，合共1個百分點，較往常只提高0.5個百分點為高，手法異乎尋常。
人民銀行提高存款準備金率，本為加強管理銀行體系的流動性，以減慢信貸增速，遏抑通脹。隨食品價格日漸回順，消費物價通脹亦於5月份，放緩至7.7%。可是，工業品出廠價屢創新高，5月份同比達8.2%，與國際價格走趨一致。這些原材料價格及工業品價格升，最終會傳導到消費物價。
另一方面，雖然中國政府一直實施從緊的貨幣政策，但銀行借貸及貨幣供應，仍維持雙位數字的增幅。傳聞4月份的外匯儲備，創下744.6億美元的最大單月增幅，相信外資流入內地的速度持續加快，銀行信貸增長正在升溫。5月的貨幣供應與人民幣信貸增長加快，印證了上述猜想。人民銀行此次的舉措，亦正正表明對銀行信貸加速膨脹深具戒心，為了打擊通脹升，不得不下猛藥。
為紓緩通脹壓力，相信人民銀行於短期內，將推出更多措拖。當中，我們相信未來數周的人民幣匯價，將錄得較大升幅。最近有研究指出，當中國的通脹壓力加大，匯率升值能有效遏止通脹升溫。事實上，由於美元走弱，加上全球資源供求失衡，以美元計價的商品價格不斷攀升。為緩和外購原材料價格升帶來的通脹壓力，中央政府恐怕只好讓人民幣匯價提升。反之，單靠中國本身的貨幣政策（例如加息），並不能完全解決因全球商品價格升所引起的通脹問題。同時，在升值預期上提加利息，只會加快外資流入。
這次人民銀行突然提高存款準金率，可能只是一連串措施的序幕。尤其是中美戰略經濟對話舉行在即，為免美國借人民幣升值的問題向中國施壓，中國稍稍加快升值速度，誠為一箭雙雕之舉。
一般認為，未來2年，外國對人民幣施壓必能奏效，尤其中國為了紓緩與美國會談時的政治壓力，會持續加快人民幣的升值速度步伐。鑑往知來，分析過去2年，中美兩國重要財金官員3次會面前後的人民幣中間價走勢，再研判目前的經濟環境，可給我們一些啟示。
最近筆者參與的一項研究顯示，過去2年外國對人民幣施壓，匯價短期或有較大波動，但這些壓力，未令人民幣匯價產生顯著而持續的影響。反之，論文指出中國本地的政策考慮，例如人民幣的銷成本（以中美息差作為估算），是影響人民幣升值速度的主要因素。
統計結果顯示，過往幾次中美官員會面期間，當周人民幣匯率平均每日升值千分之0.5，而前後一周，日均升值分別只為千分0.03及0.07。同時，會面當周升幅較其他時間平均值，大了2.7倍。尤其當美國財長保爾森首次訪華，以及先前3次中美戰略經濟會談其間，當周人民幣兌美元的匯價，均創出最大升幅。可是，在會面後一周，每日平均升值速度，會回復到平時的平均升值速度，顯示升值速度於會後一周得到調節。
另一方面，人民幣通常於中美官員會面前一周，出現較大波動（以標準差計算）。平均而言，會面前一周波幅為千分之1.32；而會面當周及其後一周，分別為千分之0.84及0.89，與平時一般無異。
人民幣兌美元匯價於4月首次突破7算後，一度反覆徘徊於7算附近。然而，自5月下旬至今，人民幣升值速度再次加快；至上周五（6月13日），人民幣兌美元的中間價為6.9018（上周平均每日升值千分之0.8，波幅為千分之1.38，升值及波幅，均高於已往會談前周的平均水平）。增幅及波幅漸漸擴大，本周第4輪中美戰略經濟會談，人民幣匯價會否一如既往，錄得較大升幅，我們可拭目以待。
利用統計分析，可以看清過去人民幣匯價走勢的真象；研究當前經濟環境及政府政策，結合統計結果，可預示匯價走向。前周六，人民銀行提早於公布上月通脹數據前，提高存款準備金率，宣布連續2次提高存款準備金率，合共1個百分點，較往常只提高0.5個百分點為高，手法異乎尋常。
人民銀行提高存款準備金率，本為加強管理銀行體系的流動性，以減慢信貸增速，遏抑通脹。隨食品價格日漸回順，消費物價通脹亦於5月份，放緩至7.7%。可是，工業品出廠價屢創新高，5月份同比達8.2%，與國際價格走趨一致。這些原材料價格及工業品價格升，最終會傳導到消費物價。
另一方面，雖然中國政府一直實施從緊的貨幣政策，但銀行借貸及貨幣供應，仍維持雙位數字的增幅。傳聞4月份的外匯儲備，創下744.6億美元的最大單月增幅，相信外資流入內地的速度持續加快，銀行信貸增長正在升溫。5月的貨幣供應與人民幣信貸增長加快，印證了上述猜想。人民銀行此次的舉措，亦正正表明對銀行信貸加速膨脹深具戒心，為了打擊通脹升，不得不下猛藥。
為紓緩通脹壓力，相信人民銀行於短期內，將推出更多措拖。當中，我們相信未來數周的人民幣匯價，將錄得較大升幅。最近有研究指出，當中國的通脹壓力加大，匯率升值能有效遏止通脹升溫。事實上，由於美元走弱，加上全球資源供求失衡，以美元計價的商品價格不斷攀升。為緩和外購原材料價格升帶來的通脹壓力，中央政府恐怕只好讓人民幣匯價提升。反之，單靠中國本身的貨幣政策（例如加息），並不能完全解決因全球商品價格升所引起的通脹問題。同時，在升值預期上提加利息，只會加快外資流入。
這次人民銀行突然提高存款準金率，可能只是一連串措施的序幕。尤其是中美戰略經濟對話舉行在即，為免美國借人民幣升值的問題向中國施壓，中國稍稍加快升值速度，誠為一箭雙雕之舉。
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