14/6 歐美要減債 股市難大升 基金教父雷賢達 倡分段吸納

在香港有「基金教父」之稱的雷賢達說，發達國家減財赤的問題將會持續困擾環球經濟，目前歐元區的希臘    、葡萄牙    、西班牙    問題逐步浮現，只是問題的開始，接續還有英國    、日本    、美國    的問題。在滅赤過程之中，環球股市只會「有波幅、無升幅」。投資者現階段只宜分階段入市，若恒指跌至17,000至18,000點，值博率才會較高。

雷賢達現任交銀施羅德基金管理副董事長。近年他對股市的走向，往往有神來之筆，包括在2008年初已提出當年的港股會「先高後低」。至去年4月，恒指由低位反彈至15,000點時，他已說「不要估頂」，結果在年底升至23,000點。上月初，當恒指仍在21,000點時，他揚言月內要見19,000點，結果都被他言中。

跌破萬八 值博率較高

上周港股出現中長線「死亡交叉」，即50天線跌穿250天線，記者自然問他今次是否熊市來臨？「很難說，要睇多一段時間。」「死亡交叉有時會在中期調整出現（圖1），現在看來仍有這機會，若各國政府都盡量延遲眼前的上升周期，便可能會調整後再升。」

但他覺得港股在19,000點至20,000點有點尷尬。原本他估計今年恒指會見26,000點，現在他已沒有這麼樂觀，估計今年見25,000點的機會只有五成。「若回落至17,000至18,000點，風險回報會好得多」。

雷賢達對前景變得審慎，是因為高負債國家未來要滅赤減債。「兩至三年內，股市都只會有波幅，沒有真正的升幅」。「冇人會主動去減債，希臘不會，西班牙不會，美國也不會。一定是被市場迫，當你的債券給人狂沽，孳息大升時，才會願意勒緊褲頭」。

「所以，未來幾年，在減債滅赤的過程之中，久不久又會爆出一些問題來，或者是我們意想不到的東西。」

他說香港在1997年亞洲金融風暴，何嘗不是被人狂沽之後，才去調整。「我記得96年我已經跟財政司    （編者按：當時應為麥高樂）講，名義GDP一年也只是升7%至8％，但貸款增長20%至30％，連續多年如此，遲早會出事。但我怎說，都沒有人啋我。」

在他眼中，歐洲PIIGS（葡萄牙、愛爾蘭    、意大利    、希臘與西班牙）主權債問題，只是前菜。「最終英國、美國都是要unwind（減赤），到英國、美國被迫要減時，大家會很痛苦」。「伯南克    （美國聯儲局    主席）及默文金（英倫銀行行長）最近都講過，要市場迫你才肯減債，會很痛苦。」

經濟料不至於「雙底」

據國際貨幣基金組織的數據，多個發達國家政府總債務今年底將接近或超過GDP的一倍（圖2），其中以日本的水平最高，達到227％。各國政府今年財赤佔GDP的比例，亦全超過理想水平3％，其中美國、英國及日本均達雙位數字，僅略低於去年希臘的水平（圖2）。

雷賢達認為，要股市有真正的升幅，不得不等至發達國家減債完畢。雖然隱憂重重，但雷賢達對後市又不是十分悲觀。「若果大家都推遲退市，經濟可能會輕微放緩，但不至於double dip（雙底衰退），指數有機會重上23,000點至25,000點。」

是時候沽美債 防金價大跌

若今浪跌市只屬中期調整，今次經濟向上周期可能會延續至2013年。但當各國延遲退市時，通脹便會出現，特別反映在資產價格之上。「但資產價格炒得愈高，要調整時只會愈痛苦。」