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23/4 外汇投资公司将令市场改变
国家外汇投资公司的筹组工作正紧锣密鼓地进行。3月15日，新任国务院副秘书长楼继伟主持召开由财政部、央行、银监会、证监会、保监会等相关部门负责人参加的部际联席会议，论证国家外汇投资公司的组建筹备、定位、组织架构等问题。3月23日召集金融专家座谈，讨论国家外汇投资公司组建的具体事宜。目前持续的“银行体系流动性”过剩压力，有望催生国家外汇投资公司年内早日成立并运行。银行体系流动性过剩近年来，中国国际收支持续保持“双顺差”，经常项目顺差屡创新高，资本项目直接投资顺差较大，热钱不断进入。为保持人民币汇率的基本稳定，央行不得不大量买入美元，导致外汇储备急剧增加，2006年末国家外汇储备达1.06万亿美元，比上一年末增加2475亿美元。外汇储备增加意味着大量基础货币从央行流出，导致银行体系流动性过剩。为此，央行又不得不使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，大力回收银行体系过剩流动性，以维持总量平衡。2006年累计发行央行票据3.65万亿元，从2006年7月5日起，连续4次上调金融机构存款准备金率各0.5个百分点。
现行策略未能解决问题
现有外汇投资收益率低也是中国央行倍受批评的问题之一。中国外汇储备中大部分是美元资产，其中大部分又用来购买了美国国债，美国国债虽然流动性很好，但收益率相对较低，并且美元下跌也必然带来外汇储备的缩水。如何提高外汇储备资金运用的效益也显得十分必要。
因此可以说，成立国家投资公司正是为解决流动性、盈利性压力所作出的制度安排。外汇投资公司通过发债筹资从央行购买外汇储备，特别是直接进入外汇市场买外汇，可望在一定程度上阻断外汇储备增长与基础货币投放的连带关系，达到吸纳过剩流动性的货币政策效果。
在流动性泛滥的根源难以消除及货币政策工具持续对冲有力不从心的情形下，成立外汇投资公司，意味着央行有了一种新的回收过剩流动性的利器，有利于货币政策主动性的有效发挥。外汇投资公司分流超额部分的外汇储备，进行专业化的投资管理，可以使外汇经营有更多的盈利，以提高外汇资金运用的效率和效益。
结构冲击大于总体影响
外汇投资公司成立对市场产生的影响，我们认为是，结构性冲击大于总体影响。国家外汇投资公司的起始运作方式是：通过发债募集资金，用发债募集的资金向央行或者市场购汇，再去进行外汇投资。首批可能发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券，然后向央行购买相应额度的外汇进行投资，购汇额度相当于目前1万亿美元外汇储备的20%至25%。
此后的外汇管理额度将逐步扩大（我们估计，未来一段时间内，中国每年仍会有1900亿美元左右的贸易顺差，其中大部分会进入外汇投资公司）。这是一个相当巨大的数额，如果一次性发行，那么相当于回笼约15480亿至19350亿元的人民币，效果相当于提高2.5个百分点的法定存款准备金，流动性收缩会非常明显，会对债券市场产生重大的压力。
因此可以断定，外汇投资公司将要发行的债券总额不会一次发尽，而应该是一个循序渐进的过程，不可能以牺牲市场稳定和发展为代价。
但另一方面，外汇投资公司发债确实会给市场结构带来较大冲击。外汇投资公司会先发行10年或10年以上期限的中长期债券从市场筹集人民币资金，然后向央行购买外汇，这会引起市场利率结构变动，短期利率下降，中长期利率上升，收益率曲线陡峭化。资金也会在股市、债市等不同市场板块之间流动，导致债券、股票等资产的市场价格朝不同方向变化。
进行多元化投资
为了提高外汇资金运用的效率和效益，外汇投资公司的投资方向势必要作重大调整，改变现行外汇储备主要投资于美国国债的状，会进行多领域、多地区的资产配置。从投资领域看，除了美国国债，可以投资信用好的美国大公司债券、评级高的美国州政府以及地方政府债券、投资策略稳健的共同基金、大盘蓝筹股股票等；可以投资金融衍生品市场；可以购买海外石油及其他稀缺资源，参股收购相应海外企业；可以参与跨国金融机构的参股收购；可以购买内地自主创新中需要的先进技术、设备等。
从地区看，既可以投资于美国等发达国家，也可以投资于经济高速增长的新兴市场国家和地区。外汇投资公司运作的资金规模达2000亿至2500亿美元，无疑也是全球金融市场的一只“航母级”基金。无论投到金融市场还是投到大宗商品市场，都会给市场带来挑战与机会。外汇投资公司进入不同的投资领域，需要熟悉这些领域投资的高级专才来专业化运作，这些人才除了中国本土培养之外，应该会更多地考虑聘请国际专业人才，如国际基金经理型人才，这也为国际专业投资人才提供了机会。
现行策略未能解决问题
现有外汇投资收益率低也是中国央行倍受批评的问题之一。中国外汇储备中大部分是美元资产，其中大部分又用来购买了美国国债，美国国债虽然流动性很好，但收益率相对较低，并且美元下跌也必然带来外汇储备的缩水。如何提高外汇储备资金运用的效益也显得十分必要。
因此可以说，成立国家投资公司正是为解决流动性、盈利性压力所作出的制度安排。外汇投资公司通过发债筹资从央行购买外汇储备，特别是直接进入外汇市场买外汇，可望在一定程度上阻断外汇储备增长与基础货币投放的连带关系，达到吸纳过剩流动性的货币政策效果。
在流动性泛滥的根源难以消除及货币政策工具持续对冲有力不从心的情形下，成立外汇投资公司，意味着央行有了一种新的回收过剩流动性的利器，有利于货币政策主动性的有效发挥。外汇投资公司分流超额部分的外汇储备，进行专业化的投资管理，可以使外汇经营有更多的盈利，以提高外汇资金运用的效率和效益。
结构冲击大于总体影响
外汇投资公司成立对市场产生的影响，我们认为是，结构性冲击大于总体影响。国家外汇投资公司的起始运作方式是：通过发债募集资金，用发债募集的资金向央行或者市场购汇，再去进行外汇投资。首批可能发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券，然后向央行购买相应额度的外汇进行投资，购汇额度相当于目前1万亿美元外汇储备的20%至25%。
此后的外汇管理额度将逐步扩大（我们估计，未来一段时间内，中国每年仍会有1900亿美元左右的贸易顺差，其中大部分会进入外汇投资公司）。这是一个相当巨大的数额，如果一次性发行，那么相当于回笼约15480亿至19350亿元的人民币，效果相当于提高2.5个百分点的法定存款准备金，流动性收缩会非常明显，会对债券市场产生重大的压力。
因此可以断定，外汇投资公司将要发行的债券总额不会一次发尽，而应该是一个循序渐进的过程，不可能以牺牲市场稳定和发展为代价。
但另一方面，外汇投资公司发债确实会给市场结构带来较大冲击。外汇投资公司会先发行10年或10年以上期限的中长期债券从市场筹集人民币资金，然后向央行购买外汇，这会引起市场利率结构变动，短期利率下降，中长期利率上升，收益率曲线陡峭化。资金也会在股市、债市等不同市场板块之间流动，导致债券、股票等资产的市场价格朝不同方向变化。
进行多元化投资
为了提高外汇资金运用的效率和效益，外汇投资公司的投资方向势必要作重大调整，改变现行外汇储备主要投资于美国国债的状，会进行多领域、多地区的资产配置。从投资领域看，除了美国国债，可以投资信用好的美国大公司债券、评级高的美国州政府以及地方政府债券、投资策略稳健的共同基金、大盘蓝筹股股票等；可以投资金融衍生品市场；可以购买海外石油及其他稀缺资源，参股收购相应海外企业；可以参与跨国金融机构的参股收购；可以购买内地自主创新中需要的先进技术、设备等。
从地区看，既可以投资于美国等发达国家，也可以投资于经济高速增长的新兴市场国家和地区。外汇投资公司运作的资金规模达2000亿至2500亿美元，无疑也是全球金融市场的一只“航母级”基金。无论投到金融市场还是投到大宗商品市场，都会给市场带来挑战与机会。外汇投资公司进入不同的投资领域，需要熟悉这些领域投资的高级专才来专业化运作，这些人才除了中国本土培养之外，应该会更多地考虑聘请国际专业人才，如国际基金经理型人才，这也为国际专业投资人才提供了机会。
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