7/7 加准备金 不能代升值

越南通胀率陡涨到26.8%，引起中国宏观管理部门高度警惕。央行立即加大反通胀力度，上月把已经高达16.5%的存款法定准备金率再提高1个百分点。此举能够降低货币乘数，但不能减少外汇储备增加导致的基础货币投放，因此不能替代人民币升值。如果基础货币继续快速增长，央行将被迫反覆提高存款准备金率，直到把商业银行迫到无法承受的地步。

联储局为全球提供重要的国际货币——美元 ，其作用类似一个全球性的中央银行，但是它只会对美国负责。当美国与其他利益相关国家利益不一致的时候，联储局一定会维护美国的利益而损及别国。

在互联网泡沫破裂和次级债危机爆发之后，联储局采用扩张性的货币政策为金融市场提供流动资金，并且刺激经济增长。但这政策造成了美国之外全球性的通货膨胀。货币体系脆弱、货币与美元挂的发展中国家，受美国扩张性的货币政策冲击尤其严重。

除美国以外的国家，应对今次全球通胀的最佳策略是让本国货币对美元升值。发达国家的浮动汇率机制会自动导致这个结果，本币与美元挂的国家则必须主动调整汇率。但是发展中国家的货币当局普遍经验不足、独立性不够，采取的措施不是太迟就是太乏力，于是大多错过了最佳的时机。

当越南货币当局放宽汇率浮动空间的时候，通货膨胀已经来临，导致越南盾在升值预期与贬值预期之间大起大落。中国从2003年开始实施偏紧的货币政策，又在2005年启动了人民币升值，因此通胀来得较慢较温和，但仍然存在通胀压力。

稍为提高存款准备金率就可以显著减小货币乘数，从而有效地减少广义货币的供应。因此存款准备金率被称为货币政策工具中的“巨斧”。在当前超额储备金（注：银行放在央行、而超过法定储备金率的存款）很低的情下，调高1个百分点准备金率，约会增加4000亿元人民币存款准备。

上月那一次加准备金率，出乎市场意料，引起强烈反应（7天回购加权利率单日上涨160个基点，即1.6厘），促使央行减少了票据发行。但是面对当今全球性的流动资金过剩，如果不及时足量地调整汇率，放任外汇储备快速增加导致的基础货币投放，那么央行还将被迫反覆动用“巨斧”，直到把商业银行迫到无法承受的地步。

与发行央行票据相比，提高存款准备金率降低了央行的对成本，但增加了商业银行的负担。央行以市场化方式发行央行票据需要按市场利率付息（编者按：一年期现时约4厘），而央行对存款准备金支付的利率（只须1.89厘）低于银行资金的机会成本，甚至低于一些银行的边际成本和平均资金成本，于是将对成本部分转嫁给商业银行。为完成既定的利润目标，商业银行普遍将可贷资金投放到高息领域，导致长期贷款比例普遍提高。这意味银行承担了更高的风险。在经济繁荣后期这样操作是非常冒险的。

较小的货币乘数降低了商业银行通过放贷创造存款的?#92;能，对公司业务比例高的银行影响较大。例如股份制商业银行的存贷比持续升高，兴业、民生、中信行（0998）、招行（3968）、华夏和深发展6家的存贷比，在4月底超过了75%的监管指标，兴业银行甚至达到了88%。这些银行用同业存款、同业拆借、券商保证金存款等多元化渠道替代传统存款，并支付更高、波动也更大的市场化利率。这同样隐含较高风险。

提高存款准备金率不能替代人民币升值。只要人民币汇率继续低估，全球性通胀就会继续影响中国，央行还会不断地被迫对过多的流动资金。继续提高存款准备金率，将进一步降低银行业利润、增加银行业风险。这个过程是不可持续的。只有加快人民币升值速度、尽快消除单向预期，才能低成本地实现反通胀。