15/3 人民币再启升值步伐

温家宝 总理昨天在记者招待会回答记者提出的问题，重申人民币的币值没有被低估，但温总也说「人民币将继续坚持以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度」。客观看，人民币升值在所难免。

人民币在1980年兑美元 是1.4984，到1994年大幅贬值到8.618755，贬值幅度达82.6％。今天1美元兑6.83人民币，依然较1980年贬值近八成。这是人民币价值偏低的背景论据。近年中国经济实力持续扩大，人民币价值并没有相应配合，成为欧美的话柄。中国於2005年的汇率改革，是把人民币与一篮子货币挂鈎、实行有管理的浮动。3年间人民币兑美元已升了21%，实际有效汇率则升了16%。但自2008年7月至今，人民币再次与美元挂鈎，以稳定币值，保护中国的出口及保障国民就业。（但讽刺的是，在时局混乱时，美元反而强势，在2008年7月到2009年2月的金融海啸高峰期，美元成为避险货币，人民币因而不贬反升，实际有效汇率更是升值14.5%。）人民银行 行长周小川把这种做法称为「非常规」的「特殊的汇率形成机制」。金融海啸发生之初，环球经济陷於水深火热，各国政府合力推出多项措施挽救经济，前所未有般齐心。各国斯时没有意见，可是危机稍过，便要求人民币大幅升值。汇率政策一向是国际间的政治角力，如斯变面，不足为奇。

出口复苏令升值变可能

大国崛起，中国已成为全球举足轻重的国家，政治本钱和经济实力大大提升，自然毋须在外国要求之下一次过升值，失去汇率的主导权。前车可鉴，倘若中国在汇率问题上受欧美威胁而妥协，可能重蹈日本 「广场协定」的惨痛经历。不过，正如周小川提到「非常规」的政策迟早要退出，现时人民币回复常规的「有管理浮动」条件已经成熟。

对中国这个世界工厂来说，人民币回复「有管理浮动」的前提是出口全面复苏。中国上周公布了2月份的贸易数据。出口同比增长45.7%（1月份增21%），远优於市场预期。去年全年，出口负增长16%，但自12月份回复正增长，至今连续增长3个月，复苏具可持续性。此外，2月份的出口总值为945.23亿美元，高於金融海啸仍未发生的08年2月份，可见出口已全面复苏。而且数据显示，中国出口结构渐渐转移至技术型的高端产品，低端产品如服装、鞋类倾向内销，人民币升值对内地工人密集的工厂以及就业的影响应不如想像中严重。

温家宝总理在人大的工作报告，提出今年的GDP增长目标是8%、通胀控制在3%，反映政府把经济政策转到防止经济过热和通胀。市场共识认为美国 三赤严重，美元长期弱势，人民币倘若维持紧盯美元的策略，会出现进口型通胀，PPI首先急升，也随时传导至CPI。民币重回升值步伐，不失为管理通胀的方法。况且人民币稳定升值，可以带来财富效应，有利消费，亦是配合「调结构」的国家政策。

最近，市场对人民币升值的预期愈来愈强。1年期NDF显示，市场预期人民币在未来1年将升值超过3.2%。不过，「非常规」措施何时退出、退出与否始终是政治决定。近期美国对台售武、总统奥巴马 接见达赖喇嘛 等举动，皆引起中国的反感。现在是等美国的友谊之手。以奥巴马的政治手腕，相信中美关系很快会有所改善，人民币也很快会回复「有管理浮动」。