12/7 美州政府财困严重 市政债券增风险

G20在6月底的会议，承诺会在2013年以前把财政赤字大幅减少一半。摩根大通 的经济研究报告指出，富裕国家今年将会削减主要的财政赤字达1.6%（未包括利息开支），是自从经济合作及发展组织（OECD）在1970年开始进行这项统计以来，最大的减幅。估计这次的减赤行动将会令明年的环球经济增长减少0.9百分点。

踏入7月，是美国 大多数州份2010至11财政年度之始。美国州政府财困，不亚於欧洲诸国。美国失业率高企，州政府的税收大减，但提供社会福利的金额却急升，导致地方政府的赤字问题恶化。美国政府资料显示，美国州政府於2008年至2012年的财赤合共高达2966亿（美元 •下同）。50个州份之中，有48个今年出现财政赤字。单是2010-11财赤便多达1080亿，资金短缺 623亿，大部分州份的财赤金额超过预算两成。去年州政府税收按年跌逾10%，创历来最大跌幅。州政府财政足襟见肘，导致公务员退休金也出现欠供情况。加州在2009至10便因为财赤严重而宣布进入财政紧急状态，要向居民和企业发出借据付款。

事实上，在财困之下，各州政府在节省开支方面已算不遗馀力。自去年12月以来，美国就有8.1万名州政府员工被裁。部分州份暂停儿童医疗保险计划、延放教育开支、解雇教师并实行大班教学，甚至裁减警员、消防员等职位。加州乃全美经济贡献最大的州份，财困亦最严重，预计今年的财赤达190亿元，明年更高达370亿。有分析指出，若加州要令今年财政收支平衡，须释放16.8万名囚犯以及永久关闭240间大学及社区学院的校舍。这是没有可能做到的事。

美国州政府财政困难，令人担心部分市政债券会出现违约。以往各州推出的市政债券多用於市政建设或公共营运，现金流稳定，多数获AAA信贷评级。加上债权人有税务优惠，市政债券甚受零售投资者欢迎。但现今经济不景，州政府税收下降，部分政府借著发行更多市政债券、开发基建项目来支持经济，州政府的违约风险持续上升。10年期美国市政债券与同期国债息差已升破228基点，创下13个月新高。伊利诺州为其中一个财困较为严重的州份，其5年期债务CDS自4月初急升1倍至370基点的历史高位。市政债券在过去的违约数字相当低，但自2008年至今，已有368宗、金额共155亿美元的市政债券违约。

市政债券相对国债的息差虽然已升至一年多的高位，但仍大有上涨空间。倘若市政债券违约风险持续攀升，可能发展成为经济危机，届时又会为市场带来一番震荡。股神巴菲特早前曾经警告，市政债券将面对「极糟糕问题」，联邦政府最终可能要出手相救。州政府有难，联邦政府没有理由不救。但联邦政府已是负债累累，自身难保，能否有馀力救各州政府，端是疑问。到时奥巴马 政府可能要推出第二轮刺激经济方案，以图催谷美国经济的复苏势头。事情变化，值得我们留意。