7/7 加準備金 不能代升值

越南通脹率陡漲到26.8%，引起中國宏觀管理部門高度警惕。央行立即加大反通脹力度，上月把已經高達16.5%的存款法定準備金率再提高1個百分點。此舉能夠降低貨幣乘數，但不能減少外匯儲備增加導致的基礎貨幣投放，因此不能替代人民幣升值。如果基礎貨幣繼續快速增長，央行將被迫反覆提高存款準備金率，直到把商業銀行迫到無法承受的地步。

聯儲局為全球提供重要的國際貨幣——美元 ，其作用類似一個全球性的中央銀行，但是它只會對美國負責。當美國與其他利益相關國家利益不一致的時候，聯儲局一定會維護美國的利益而損及別國。

在互聯網泡沫破裂和次級債危機爆發之後，聯儲局採用擴張性的貨幣政策為金融市場提供流動資金，並且刺激經濟增長。但這政策造成了美國之外全球性的通貨膨脹。貨幣體系脆弱、貨幣與美元掛的發展中國家，受美國擴張性的貨幣政策衝擊尤其嚴重。

除美國以外的國家，應對今次全球通脹的最佳策略是讓本國貨幣對美元升值。發達國家的浮動匯率機制會自動導致這個結果，本幣與美元掛的國家則必須主動調整匯率。但是發展中國家的貨幣當局普遍經驗不足、獨立性不夠，採取的措施不是太遲就是太乏力，於是大多錯過了最佳的時機。

當越南貨幣當局放寬匯率浮動空間的時候，通貨膨脹已經來臨，導致越南盾在升值預期與貶值預期之間大起大落。中國從2003年開始實施偏緊的貨幣政策，又在2005年啟動了人民幣升值，因此通脹來得較慢較溫和，但仍然存在通脹壓力。

稍為提高存款準備金率就可以顯著減小貨幣乘數，從而有效地減少廣義貨幣的供應。因此存款準備金率被稱為貨幣政策工具中的「巨斧」。在當前超額儲備金（註：銀行放在央行、而超過法定儲備金率的存款）很低的情下，調高1個百分點準備金率，約會增加4000億元人民幣存款準備。

上月那一次加準備金率，出乎市場意料，引起強烈反應（7天回購加權利率單日上漲160個基點，即1.6厘），促使央行減少了票據發行。但是面對當今全球性的流動資金過剩，如果不及時足量地調整匯率，放任外匯儲備快速增加導致的基礎貨幣投放，那麼央行還將被迫反覆動用「巨斧」，直到把商業銀行迫到無法承受的地步。

與發行央行票據相比，提高存款準備金率降低了央行的對成本，但增加了商業銀行的負擔。央行以市場化方式發行央行票據需要按市場利率付息（編者按：一年期現時約4厘），而央行對存款準備金支付的利率（只須1.89厘）低於銀行資金的機會成本，甚至低於一些銀行的邊際成本和平均資金成本，於是將對成本部分轉嫁給商業銀行。為完成既定的利潤目標，商業銀行普遍將可貸資金投放到高息領域，導致長期貸款比例普遍提高。這意味銀行承擔了更高的風險。在經濟繁榮後期這樣操作是非常冒險的。

較小的貨幣乘數降低了商業銀行通過放貸創造存款的?#92;能，對公司業務比例高的銀行影響較大。例如股份制商業銀行的存貸比持續升高，興業、民生、中信行（0998）、招行（3968）、華夏和深發展6家的存貸比，在4月底超過了75%的監管指標，興業銀行甚至達到了88%。這些銀行用同業存款、同業拆借、券商保證金存款等多元化渠道替代傳統存款，並支付更高、波動也更大的市場化利率。這同樣隱含較高風險。

提高存款準備金率不能替代人民幣升值。只要人民幣匯率繼續低估，全球性通脹就會繼續影響中國，央行還會不斷地被迫對過多的流動資金。繼續提高存款準備金率，將進一步降低銀行業利潤、增加銀行業風險。這個過程是不可持續的。只有加快人民幣升值速度、盡快消除單向預期，才能低成本地實現反通脹。