20/4 兩美基金趁高減磅 利豐跟沽為上

港股連升6周、累升逾3500點後，上周終在16000點關口前遇上明顯阻力，調整壓力增加。今年以來飈升54%的利豐 （0494），上周創出近半年高位23.5元後，亦明顯受壓，上周收市險守20元關口，報20.4元，但已較周初高位回落達13%。事實上，美資大戶Janus Capital Management（下簡稱JCM）亦趁高積極減持利豐，看來這隻估值甚高、盈利表現卻非常倚賴歐美市場的股份，再升空間已愈來愈小，持貨者可考慮追隨JCM減持。

據交易所資料，JCM於上周二以平均每股20.89元，減持利豐594.8萬股，共涉資1.24億元，其持股量亦因此跌低於7%，見6.83%。JCM於今年2月下旬，也曾減持利豐377.6萬股，當時平均減持價為每股17.73元，但比較去年7月下旬該基金大手增持利豐約1576萬股的平均價26.2元，最近兩次減持價仍相差多達20％至32%，利豐股價於近數月急漲，只是令JCM所承受的虧損有所減少而已。

除JCM以外，另一大型美資基金Capital Research and Management（簡稱CRM），最近亦作出近半年來首度減持利豐的行動。該基金於上月30日以平均每股18.19元，減持約263萬股，持股量亦因此由7.03%降至最新6.96%。值得注意的是，CRM於去年11月至今年1月期間，曾3度增持利豐，其持股量亦因此拾級而上，在短短3個月間，由不足5%增至最高7.15%，增持價介乎13.2至15.9元不等。雖然與JCM的入貨價有所不同，但兩基金卻不約而同在過去半個月間先後減持利豐，實在值得投資者留意。

今年以來利豐股價大升54%，遠遠跑贏同期上升不足9%的恒指表現，並僅次於累升65%的富士康 國際（2038），躋身恒指成分股表現最佳排名榜第2名。近期環球股市大炒復蘇概念，歐美主要經濟體系有望脫離困境，重踏升軌，利豐收入逾90%來自歐美市場，自然在這個大升浪中受惠最大。

可是，投資者在憧憬經濟復蘇同時，也應留意股份的估值是否已把復蘇的預期計算在內，畢竟目前懷疑近期股市大反彈純粹是資金推動、距離實體經濟回暖仍遙遙無期的有識人士為數不少，一旦憧憬落空，估值偏高的外向型股份如利豐，股價跌幅可以十分驚人。

利豐於上月下旬公布08年度業績，顯示增長明顯受到金融海嘯衝擊，該股純利自過去7年來首度出現倒退，下跌21%至24.2億元，每股盈利0.693元，表現較市場預期為差。利豐管理層亦預期，今年來自原有客戶的生意難望出現任何增長，業務增長只會靠收購及新簽訂的外判採購協議所帶動。

由於純利下降，以上周五收市價計算，利豐的歷史市盈率已急增至接近30倍，據彭博資訊最新統計，目前市場共識預期利豐今年盈利可回升至每股0.992元，但按此計算預期市盈率仍高逾20倍，高於該股長期市盈率平均約20倍的水平，亦即在目前異常困難的經濟環境下，利豐的估值卻已回復至過去多年來經濟繁榮期的平均水平，實在令人感到詫異。

筆者認為，既然利豐股價已然大升，兩大美資基金又在該股公布欠佳業績後相繼減持，投資者現價追入估值偏高的利豐，值博率實在不高，相反持貨者追隨兩基金減持，鎖定利潤，似乎更為上算。